主要观点
   
1.扩产高端三元锂电生产线,打造国内圆柱电芯标杆
   
公司分两期扩建3Gwh三元圆柱锂电生产线,基建+设备投资超过25亿元,平均1Gwh投资8.3亿元。通常投资1Gwh18650电芯生产线需要3-4亿元,公司生产线造价较高有两方面原因。第一,全部选用国外先进设备,设备自动化程度高。第二,公司配套建设盖帽、钢壳及pack生产线,打造从“结构五金件-电芯-系统(pack)”的一体化生产供应链。公司新产线完成后,生产效率、管控能力以及电芯的一致性都将得到极大提升。一体化产业链也将给公司带来更高的毛利率。
   
公司目前产能已经达到1.7GWh,18650电芯产能国内第一。此次扩产一方面将进一步巩固公司的产能优势;另一方面,公司新产能定位高端,将进入一线整车供应链。
   
2.三元锂电空间广阔
   
三元正极材料的能量密度可达250wh/kg以上,远超磷酸铁锂,在pack(电池结构、bms)技术升级情况下,被诟病的三元安全问题将逐步得到改善,三元在乘用车和物流车领域已经取代磷酸铁锂。
   
从行业格局来看,三元锂电池可以分为以方形为代表的非标电芯路线,和以18650为代表的标准电芯路线。方形电芯是专为动力电池设计,这类生产企业在材料、工艺、pack等方面都需要有很强的独立研发能力。而标准化的圆柱电芯的已有20多年的发展历史,工艺成熟,其标准紧跟松下、tesla。因此我们可以看到,非标电芯路线厂商仅有CATL、国轩等几家研发实力较强的企业,标准电芯路线厂家众多,例如力神、福斯特、天鹏、比克等等,但电芯品质差距也较大。
   
随着补贴和Ekg等指标挂钩,将加速电芯向高能量密度升级,倒逼电芯厂商的生产管理和工艺提升,品质低劣的产能将逐步被淘汰。从需求来看,假设未来三年国内新能源汽车保持40%左右的复合增速,三元锂电池需求将势必爆发。
   
3、公司备货积极,年底冲量弹性最大
   
目前市场对新能源汽车的关注重心放在政策上。我们认为8月底9月初出台概率较大。如果政策继续拖延到10月份,产业资金链将十分紧张,许多前期垫资销售的整车厂压力会比较大。同时我们也注意到目前电池+pack的净利率较高,产业已经为补贴下滑预留足够空间。因此年底放量是大概率事件。
   
受政策影响,上半年纯电动物流车的生产销售几乎停滞,18650电芯企业受影响较大。但公司备货充足,电池存货可以供1万辆物流车和乘用车,为年底冲量做好准备。
   
4.投资建议:
   
控股股东远东集团通过员工持股绑定员工和公司利益,因此尽管上半年新能源汽车销量不佳,公司备货意愿和扩产动力依然强劲,我们看好公司未来在三元圆柱电池领域的野蛮生长。考虑增发摊薄股本,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.36元、0.44元,对应PE分别为35X、28X、22X。
   
5.风险提示:
   
新能源汽车相关政策大幅低于市场预期。